上海家化，情怀之外期待全新绽放

作为土生土长的上海人，从小洗着六神花露水用着美加净护肤品穿梭在弄堂里，靠着白肤及体香俨然一副上海滩弄堂小开的模样。有时候也会对于这些产品的来源感到好奇，外婆总是回答说“GAWU , GAWU”，到现在步入社会已经有些年数了，有着自己的理想和目标，却总感觉少了些什么。前几天突然看到上市公司公告，“上海家化： 2018年股票期权激励计划考核管理办法”，想到了GAWU，这个“上海第一家启动国有大股东退出里程碑公司”，“上海第一个吃股权激励“螃蟹”的企业”，翻开了些许回忆，以套路的方式拉开了本文内容…

上海家化简介

先来说说上海家化吧…其作为国内化妆品行业首家上市企业，是国内日化行业中的龙头企业。上海家化拥有国内同行业中最大的生产能力，是行业中通过国际质量认证ISO9000最早的企业，亦是中国化妆品行业国家标准的参与制定企业。随着日化行业对外资全面开放，上海家化凭借坚持差异化的经营战略，在完全竞争市场上创造了六神、佰草集、美加净、等诸多中国著名品牌，占据了众多关键细分市场的领导地位。毫无疑问，上海家化堪称“中国本土日用第一品牌”。 

上海滩第一个吃股权激励螃蟹的公司

2006年9月，上海家化公布了第一份股票激励计划，方案涉及股票数量不超过1600万股，占总股本的9.13% （第一套股权激励方案被国资委紧急叫停）；

2008年4月，上海家化股权激励方案才修成正果，但具体激励方案已大幅缩水。

由于其当时国有体制身份，受限于其激励股份的来源 （一般只通过定增）、股权激励机制的设计（管理层多由国资委任命）、行权条件的设计（实施股权激励后，净资产收益率增速相对往年大幅下降）等因素，激励效果比较一般。

2011年11月7日，大股东国资委出让100%国有股权，最终平安成为了上海家化的最大股东。成为上海第一家启动国有大股东退出里程碑的公司。

2012年4月5日，上海家化董事会审议通过了《2012年限制性股票激励计划（草案）》。将以限制性股票的激励形式定向增发2840万份股票，每股售价16.41元，预计耗资1.7亿元以上，激励力度大幅度提升，但激励效果最终也没有达到最佳。

原因1：解锁业绩目标设置缺乏挑战性。2012年解锁条件是净利润增长率在12、13、14年分别达到25%、56%、95%，同时加权平均资产收益率不低于15%，虽然对公司考核指标变成了2个动态指标，但其实可以发现在08年就已经达到了25%，在11年更是达到了46%，第一年解锁的业绩考核缺乏有效性，另外一部分的考核，加权平均资产收益率从07-11年没有一年不是大于15%的，考核指标设立毫无意义，激励作用甚微。

原因2：过度追求效益规模忽视投资效率。设置上海家化“国退民进”，从原国有控股公司变成民营企业，企业对外投资决策自主化程度高也容易导致投资决策容易失控，EVA（企业经济增加值）增长较快，EVAs（当期EVA占期初总资产账面价值的比重）增速几乎为0，简单的来说，虽然通过股权激励计划促进了投资和收益规模，但是并没有提升经济效益，甚至容易出现追求规模而过度投资的现象。

平安入主后，上海家化也走上了风口浪尖，各类新闻不断，市场对于其关注也不仅停留在其价值成长的方面上。2015年也颁布了股权激励制度，一考营收，二考净资产收益率，最后由于其内斗消耗，日化行业竞争日趋激烈、销售渠道固式、销售、财务及管理费用管控弱等等因素，行权永远停留在了那个授予日。

博观而约取，厚积而薄发

上海家化经历了很多故事，很多人已经上海家化已经失望或者遗忘。而最近上海家化又出现在公众视野：

第一个是上海家化发布最新宣传片《不负好时光》，打了一手好情怀牌。

2017年实现全年收入64.9亿元，较为符合预期，全年收入同比增长21.93%，净利润3.9亿元，同比上升80.5%。

业务调整初现成效，盈利能力提升，周转加速：毛利率同比提升至64.93%，销售及管理费率同比提升至58.29%，销售费用增速10.9%，费用管控明显，投入产出比提升。

品牌及渠道持续升级：新品爆发力强，例如佰草集、太极面霜等新系列占比上升；渠道完成电商升级，线上收入高增长持续。

其他方面也在逐步提升，这边也就不过多展开，但能看得出，家化在一次次的颠倒与爬起中找到了前进的方向，完成了一定的战略布局。

新激励计划、更高的发展要求

新一期股权激励计划相对于以往，在激励范围、对象的选择上少了很多。公司高级管理人员及和核心技术人员总计10人。以股票期权方式作为激励模式，授予激励对象340万股约占公司股本总额的0.6327%。按人数来平均算的话，平均每人34万股约等于当前1千3百多万元的市值。预留部分不考虑进本次激励。

当然期权的折扣价远不如限制性股票，35元左右的行权价看上去似乎没那么诱人，但正是因为授予的价格及行权条件让小编对本次的激励产生了好感。

解锁条件为2018-2020年营收相比2017年分别增长23%/54%/92%，净利分别增长41%/92%/156%

考虑到2015年的经营情况，及2016年度收购Tommee Tipple的亏损情况，本次激励的业绩预期已是相当之高，高管团队能以这样的条件入伙除了基于对未来的信心我很难想象的出还有其他什么原因，毕竟时间成本对这帮人来说太过重要。

情怀之外，复兴之路正在开启

21世纪最重要的是什么？人才？对也不对，平台也是个大前提。基于所处平台的战略格局、经营理念、资源能力等等配置上你的精兵强将方可大杀四方。股权激励是一粒良药，但不是神药。品质保障、不断创新、百年品牌的认可、电商渠道的把控力度、股权激励的稳定军心…缺一不可。

很多人对上海家化还是有情怀的，她代表的是一个时代，也代表的是中国民族品牌的面子工程，期待上海家化继续腾飞，开启中国日用化工行业的全面复兴之路。

作者 | 仁略咨询： 马仲辰